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基石资本张维:品味股权投资四季风景

2013.12.17 基石资本 浏览次数:

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原来掩盖在市场泡沫下的企业,而今水落石出,迎来投资的春天;估值居高不下,竞争愈发激烈,弥漫在行业中的浮躁心态,宛如盛夏;品牌投资机构经过市场考验,逐渐进入收获的金秋;而募资环节则挑战依旧,仍处于寒冬之中。


2013年对VC/PE行业而言是回归本质、继往开来的一年。基石资本董事长张维在这一年中看到了行业的四季风景:原来掩盖在市场泡沫下的企业,而今水落石出,迎来投资的春天;估值居高不下,竞争愈发激烈,弥漫在行业中的浮躁心态,宛如盛夏;品牌投资机构经过市场考验,逐渐进入收获的金秋;而募资环节则挑战依旧,仍处于寒冬之中。


这位一年365天有160余天都在飞机上的投资人,觉得中国VC/PE行业前景可期,未来道路或将与他一样步履匆匆。


一方面,中国经济增长及城镇化程度到达一定水平之后,代表本土文化的消费形态将会崛起。


另一方面,中国大多数行业高度分散,甚至分散到不合理的程度。什么时候能够整合?一定是在行业的低谷期开始整合。只有在这个时候,经营不善的企业才会愿意让出一些市场份额。而行业泡沫在消除,涌现出一批优秀企业。在整体下滑时,这些企业下降得更少,表现出竞争优势。市场给他们提供了收购兼并的机会。所以无论是上市企业,还是VC/PE投资的未上市企业的收购兼并都不断涌现。这是企业成长一个非常重要的时期,如果每家企业都赚钱,绝不会愿意被收购兼并。


张维举基石资本投资的华昌达(300278)为例,这家已经上市的汽车装配生产线总包企业,就一直努力在资本市场上进行收购兼并。市场提供了机会,作为上市公司也拥有收购兼并的工具,可以增发股票进行收购,利用其间的估值利差。他指出,中国企业有两个低成本融资渠道,一个是银行,另一个是上市公司。今年IPO暂停,但再融资并没有暂停,反而数量庞大,正是上市公司在利用自身低成本融资的优势,进行产业整合。


所有这些都给中国VC/PE行业带来了巨大机遇。


基石资本抓住机遇的方式,是逐渐形成自己的打法,张维将其总结为“集中投资、重点服务”。


集中投资 

这家管理了十一只基金,管理资产80多亿元的投资机构,目前已投资企业近50家,通过IPO/并购/借壳等方式成功退出的企业达15家。


基石资本2013年的投资主要集中在医药及环保产业。投资节奏和去年持平,案例数6、7家左右。接近2亿本金的项目正实现退出。其中一半以上是借壳上市,还有通过出售给第三方以及履行回购实现退出。


2013年的投资项目中,接近一半布局在医药行业,医药企业拥有稳定现金流及稳定销售增长,而伴随着老龄化趋势及医疗体制改革的到来,药企尤其是底价销售的药企有比较大的潜力。这成为基石资本重点布局的领域。


2013年11月,基石资本刚刚完成了一笔规模2亿元的医药企业投资,这是已经有较大规模,但还没有上市的一个企业。


张维认为,对于已有一定规模的医药企业,评估的核心是其渠道能力。这是在中国看医药企业和国外不一样的地方,很多中国医药企业的成功并不来源于研发。因为研发周期非常漫长,有很多的不确定性,适合专门基金去专门覆盖这个领域。如果是一个典型的PE基金,投资到研发阶段并不合适。


在他看来,大部分国内的医药企业,从非处方药这一块来看,实际上可以把它看成一个消费品企业。这些企业的成功并不来源于他的技术,而是来源于他的渠道能力。过去大家把医药企业当成一个研发和技术导向型企业来看,其实是错了。对于一个已经做出一定规模的企业来说,渠道肯定是最重要的,药可能都是大路货的药。比如说抗病毒口服液,大的药厂这一类产品甚至可以卖十几亿元。这背后涉及到很复杂的因素。


而从处方药来看,几乎都来源于西药的仿制药。一些优秀的企业经过这么多年的仿制,已经具备了紧盯着国外厂商一些专利到期的药进行研发的能力。中国的医药企业如果单纯看渠道也不行,还是需要在研发上投入,尤其是对于国外专利到期的药的密切跟踪和研发。也有少数企业拥有了一些自主研发的能力。他以基石资本最近投资的这家医药企业为例,除了渠道能力以外,它还有100多个药号,还有很多药没做起来,这就是持续成长的动力。在投资的时候,这些因素都要考虑进来。


而对于以药养医的问题,他认为这种情况固然不可持续,但目前的形势和格局也不见得是短期能够改变的。在具体个案投资的时候,暂时可以不去考虑。


基石资本2013年在环保行业也投了一个多亿,重点投资在工业环保领域,这一领域以企业而非地方政府为主要客群目标,有效规避了地方债规模控制所可能带来的不利影响。


除此之外,消费品和服务业也一直是基石资本所关注的领域。


基石资本在2013年募集了规模1.2亿元的电影基金——芜湖其欣石电影投资合伙企业(有限合伙)。2014年,基石资本还可能成立两个影视基金,规模分别为3亿元和5亿元左右,届时在影视基金方面规模将会达到10亿元。 


其欣石电影基金由基石资本与北京其欣然影视共同发起设立,采用了联合GP的作法。包括袁梅、李樯在内的核心主创团队都进入了联合GP的阵营。


之所以采用这种方式,在张维看来,是因为独立运作影视基金,从基石资本自身而言,对这个行业的认知还不够,缺乏足够的把握。“如果我们是先募集基金,再去找电影,周期会比较长,把控能力也比较弱。”在这种情况下,通过与市场成熟的团队合作,掌握它已经成熟的剧本、已经选定的导演和主要主创人员,降低了LP的风险。


张维表示,“袁梅这个团队在电影和电视剧方面都有作品,并已为未来三年的电影作品做了充分的准备。我们在筹备基金前对这些作品的剧本及其他要素也做了深入的分析和评判。”


其欣石电影基金主要针对2000万元到4000万元之间的中低成本电影进行投资,拟投资电影数量大约为8到10部。部分拟投资电影包括《放浪记》,导演为关锦鹏,编剧为李樯,主演为赵薇与陈冲;《黄金时代》,导演为许鞍华,编剧为李樯,主演为汤唯、冯绍峰、王志文、沙溢等。 其中《黄金时代》投资金额较大,已经在进行后期制作,《放浪记》已进入筹备阶段,美术组(原《色•戒》美术团队)已经进组。两部电影都计划于2014年上市。


重点服务

在集中投资的同时,基石资本强调重点服务的重要性。基石资本管理合伙人陶涛特别提及证监会正在进行的注册制改革,他认为,这对VC/PE行业是个利好,但也对投资机构提出了更高要求。“只有项目选得好,投后增值也能做好的,才能把企业的成长性兑现出来,反映到资本市场上去,VC/PE才能够生存。简单地依靠一二级市场来套利已经不能够生存了。”


陶涛认为,过去VC/PE在投后管理方面,很多是被动的。而基石资本要做的是积极主动的投后管理。


这包括三个层次:


第一、资本运作。这其实是各家VC/PE长期在做的事情,包括企业内部的同业竞争、关联交易的消除,商业模式的调整,把企业按照上市公司标准进行规范、完善,使其符合上市的尺度需要。在基石资本对一家企业的投资过程中,陶涛发现,尽管一年前该企业已经引入了一家PE机构,但即使是这个最基础的层次,企业还没有规范到位,这家PE机构也并没有对企业进行这方面的督导。


第二、协助企业完善其人力资源体系和股权激励机制,规范其营销体系。这主要是与外部管理咨询公司合作完成。陶涛介绍,基石资本旗下一半的被投企业都曾聘请外部管理咨询公司。其中效果最明显的是人力资源管理咨询服务,包括定岗定编、绩效考核、直到上层的管理层激励等等,尤其对家族企业和小型企业最有效。除此之外,营销体系规范化打法也是很多企业有很大改进空间的。


第三、产业并购。陶涛认为,目前市场上难以找到十分完善的项目,通常情况下,VC/PE投资的中小企业在产业链上还是比较单薄。要通过收购兼并,把产业链上相关的资源整合到一起来。被PE投资的企业获得投资后,通常都有上市预期,市盈率虽然不及上市公司,但股权定价其实已经不错。在这种情况下,通过上市前换股并购,把企业产业链做得完整深入一些,在“广积粮”的同时实现“高筑墙”,这也是非常有效果的投后的作法。


除此之外,上市过程的规范化,上市后作为股东的持续督导责任都是VC/PE投后管理的重要内容。企业上市成功后VC/PE的股权成为可流动的股票,这时候市值管理就非常重要,VC/PE可以帮助上市公司利用上市地位再次去做并购,进行下一步的产业整合,从而激发资本市场的对企业价值的认同。


对于VC/PE来说,做积极主动的投后管理意味着巨大的人力资源投入。但在陶涛看来,这也是投资人成长的过程。基石投资的投资经理对自己投资的项目都要做跟投,实现利益的绑定,而且要全程负责投资与投后管理。


陶涛认为不能浮于浅层的资本运作,只有深入到投后管理中,投资人才能真正理解自己所投资的行业与企业。而经历了这样的过程,一个好的投资经理也就逐渐培养出来了,这也是投资机构内部人才梯队建设的组成部分。基石投资也有负责投后管理的部门,其主要职责是监督及帮助合伙人的投后管理工作。


张维谈及基石资本投资策略时,强调应以实物期权的思维进行投资,“PE投资中可预测的成长性已经在投资成本中反应。真正可以为投资人带来高回报的是不可预测部分,把握这部分价值是区别投资机构的标准之一。”而成功、高效的投后管理正是把握不可预测部分的价值的重要一环。(详见《融资中国》杂志2014年1月刊)


(编辑:韦依祎,责任编辑:魏锦秋,审阅:杜志鑫)

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