2022.06.22 浏览次数:
“启新程·应变局·稳中行·创新机”，2022年6月16日至17日，由深圳市私募基金商会、私募排排网主办的第十六届中国（深圳）私募基金高峰论坛在深圳福田香格里拉大酒店举办。
会议上，基石资本合伙人陈延立受邀就“动荡变革与科技新周期：私募股权行业的机遇与挑战”的主题发表观点。陈延立对当前宏观经济环境下的股权投资与企业经营提出了自己建议。本文整理自其发言。
现在大环境不太好，大家应该怎么做？关于大环境的困难，讨论比较多。我的看法是，每个年代都有每个年代的挑战和困难。作为一个有二十多年历史的股权投资机构，基石资本经历了很多轮经济周期、科技周期，也迎来了一次又一次市场的回归。所以我们对于行业目前面临的困难，也是见怪不怪。低迷过后是机遇，这是支撑我们长期信心的来源。做投资的人内心本质上是乐观的，不乐观不会坐在这个地方。特别是在现在复杂的大环境下，我们还聚在一起，讨论投资的话题，说明大家内心有非常强烈的乐观和进取。所以无论如何，讨论的落脚点还是在于如何进取，因为投资本身就意味着进取。
怎么进取？这实际上是一个很微观的事情。我们董事长张维有一个观点是“投资和宏观经济无关”，任何论断性的语言可能都会引起歧义，我们想说的其实是改变不了宏观也预测不了宏观，只能适应宏观，做好自己的事情；另外一层意思，很多决策的成败更取决于微观、具体层面的评估和取舍。
宏观的变化肯定是有影响的，不可能看不到。纳斯达克指数从1万6跌到1万，科创板从1700多跌到800多，这两天回到1000点。科创板很多项目上市之初动辄上千亿，现在不到百亿，这种例子比比皆是。有的细分领域预期发生根本改变，逻辑发生大的改变。有的泡沫破了，就再也回不来，对于一些领域就不要幻想市场会回来。特别是靠烧钱、泡沫和预期支撑的领域。
现在大家比较怕，市场也冷静很多，恰恰是相对比较安全的时候。回头看科创板，1700点肯定是危险的时候，现在1000点谈危险只是恐惧情绪的延续，这种情绪没有任何意义。同理，上证指数3000点的时候谈危险也没有意义。大家熟知的一个投资法则是逆向投资。所有人在讨论战争、周期、政策风险的时候，这个世界仍然在继续运转。
现在是回归投资本源的机会。投资本源是什么？找到有竞争力、有创新性、能够为社会创造价值的企业，这样的企业长期来看一定会在市场上有比较好的表现，但短期也仍会有波动。股权投资机构，还是要坚持长期思维，短期的东西不要太看重。核心还是要看：投资的标的过上五年是不是还在？行业地位是不是靠前？行业整体发展是不是良性？而不是追逐风口，追逐泡沫，玩击鼓传花。
行业布局方向决定不了投资的成败。这方面大部分时间，大家观点都差不多。比如新能源，前景肯定很广阔，大家都在关注、都在讨论。但是一个具体项目放到你面前的时候，100亿估值搞不搞，明天给你打个九折搞不搞？往往这个时候各家机构面临同一个项目做出的决策都不一样，也许你的决策是对的，也许是错的。即使在同样大的思路和方向下，在具体决策时也是会非常差异化，机构之间的业绩差异也来源于此。
投资最大的风险是亏钱。为什么亏钱？最多的原因是买得贵。大家可能都有这样的体验，赌对了方向，买对了标的，但买贵了，没挣到钱。更不用说一些建立在泡沫和击鼓传花逻辑上的投资了。现在正好可以把市场泡沫——无论是一级市场泡沫还是二级市场泡沫——给挤一挤，让大家可以逢低买入。始终记得要警惕泡沫、在意估值。热的时候保持一点清醒，相反市场低迷的时候保留一点信心。
市场好的时候，心态容易投机、浮躁，追逐热点，推高估值，后果显而易见。目前如果看到好的企业，估值合理，反而是逆市布局的时候。当然挑战和煎熬肯定有的。冷暖自知，大家做好自己的项目，做好每一个决策才是王道。
宏观环境不好，创业者面对的挑战无疑要大大高于投资人，投资人可以不投也可以慢点投，有点弹性。但是对创业者来说，只能把企业做下去，别无选择。
前几年市场比较高涨的时候，有的创始人会有一些不切实际的幻想，对资本市场特别热衷，核心工作就是千方百计推高估值。个别创始人甚至就是投行出身，当然和投资人的沟通会更顺畅一些，知道你关注什么，但是也带来一些问题，就是容易浮躁和短视。投资人如果有一些急功近利，还好理解，因为投了钱要收回来，但是做企业的人非常忌讳浮躁、投机。大环境不好，是要降降温，回归做企业的本质，把产品、技术、商业模式、内部管理打磨好。做企业必然是厚积薄发，这样才能行稳致远。
另外，大环境不好相当于是压力测试，有可能是极限施压，如果现金流断掉了，企业会很惨，投资人也会跟着很惨。因此企业还是要做好财务规划，特别是依赖资本市场融资输血、烧钱的企业。最近跟一个港股18A上市的创新药企业交流，他们是很好的企业，研发管线很多。创始人认识到，每年只有投入，没有收入，当下还是要把管线按轻重缓急进行梳理，根据现金流状况做更精细的打算，先保证企业的生存和可持续经营。企业家要精打细算，不能拿了投资人的钱就去烧。一些商业模式是以烧钱为核心的，现在投资人也不捧场了，本来要飞的，燃料不够，结果飞了一半直接就掉下来了，企业和投资人都倒霉。
企业家还是要脚踏实地，一步一个脚印，找到下一个落脚点，不要总想着一飞冲天，这样企业才能走得长远。
过去一年，牛市重启，科技领航。
正如我在2024年10月所说的那样，“924”的行情并不是一个反弹，而是一个反转，自那以后，中国资本市场经历了一个从低估到价值回归的过程。
当上证指数来到10年最高点，“易中天”一年翻几倍，“寒王”市值一度突破6000亿，其他科技股也动辄百倍PE、百亿估值，有人贪婪，有人恐惧，还有人问我：科技股存在估值泡沫吗？
我说，这是一个时代的饥渴与焦虑，在资本市场中的投射。如果你理解这一点，你就不会对当前科技投资的热潮感到困惑。
投资与宏观经济无关，但确与地缘政治有关。
中美关系决定了未来几十年的投资，地缘政治极大构建了我们这个时代的饥渴与焦虑，深刻重塑了我们的投资行为。
中国的饥渴与焦虑是什么？第四次工业革命的大幕已然开启，第三次工业革命的短板却还未补齐，时不我待！
所以当有人疑惑，为什么国产算力芯片企业，技术难以望英伟达之项背，却有这么高的估值？为什么英伟达的PE只有50倍，“中国版英伟达”却有300倍？
我说，逻辑刚好反了，正是因为短期内追不上英伟达，这些企业才被赋予了更高的战略性定价，而且差距越大，战略价值越高。越得不到越饥渴，越追不上越焦虑，如果有一天，我们的算力芯片完全突破了，估值反倒会下来。
中国最美的自然风景在哪里？我认为很大一部分分布在横断山脉及其周边，梅里雪山、玉龙雪山、贡嘎山、四姑娘山、九寨沟等等都在这里。巨大的落差，结构性断裂，形成了壮丽的风景。
硬科技投资就是这样，技术代差、能力断点、体系缺口——难度的跃迁，带来了估值的跃迁，成功之后也将带来回报的跃迁。
这一逻辑，除了算力芯片领域，在存储芯片、商业航天等中国与外国差距比较大的领域，也都有所体现。
正因如此，从2016年开始，基石资本就果断将投资重点聚焦到硬科技、新兴产业和生命科学与健康三个领域——在这个语境下，“硬科技”特指那些与美国有代差的重要产业。
得益于这样的前瞻性，基石资本很早就在半导体、人工智能和机器人等关键领域实现了全产业链布局。
展望未来，科技进步与产业升级是无尽的前沿，硬科技产业差距的缩小亦无法一蹴而就，技术创新和国产替代的双重机会之窗才刚刚打开，任重道远，未来可期。
作为投资机构，基石资本将继续投身于每个时代的饥渴与焦虑，顺着时代的张力前行，向最难、也最重要的方向延伸。